4月美国就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一(yī)致预期。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新(xīn)增非(fēi)农就业合(hé)计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或导致非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报(bào)告大(dà)超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期（图(tú)1）。非农就业数据与此(cǐ)前(qián)超预期(qī)的ADP一(yī)致(zhì)，显示(shì)4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预(yù)期(qī)，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非(fēi)农就业(yè)数(shù)据偏高(gāo)，未来(lái)持(chí)续性存在较大(dà)不确(què)定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商品相关行业(yè)回升明(míng)显。4月商品相关(guān)行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人(rén)。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升(shēng)。商品相关(guān)行(xíng)业就(jiù)业边际改善(shàn)，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环比也(yě)边际回(huí)升。4月服务业相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至22万，但内(nèi)部出(chū)现分化。其中，医(yī)疗保健和(hé)商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业(yè)较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需(xū)求指标指示(shì)，服(fú)务(wù)业(yè)需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人(rén)大(dà)幅(fú)下降，回落至(zhì)21年(nián)5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低(dī)以及(jí)小时工(gōng)资增速回升，显示劳工(gōng)市(shì)场韧(rèn)性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲击(jī)，4月失业率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史(shǐ)低位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时(shí)工资(zī)增速低于(yú)其(qí)他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜(qián)在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据(jù)显示，美(měi)国就业市场劳动力(lì)供(gōng)应紧张(zhāng)局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业(yè)市场紧张程度之(zhī)一的职位空(kōng)缺(quē)与待业人(rén)数(shù)之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当(dāng)前职(zhí)位空缺和求职(zhí)人之(zhī)比的(de)回落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men粤西是指什么地方)认为，超预期的非农就业数据(jù)将进一步削弱(ruò)联(lián)储的(de)降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后(hòu)续需要关注季(jì)节(jié)因子扰动(dòng)下降后就业数据(jù)的(de)走势。非农就业超预(yù)期叠加工资(zī)增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的(de)立场(chǎng)。若就业数(shù)据出现明(míng)显恶化，联储转向的可能性将加大(dà)。5月以来，第一共和(hé)银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美(měi)国(guó)第14大(dà)银(yín)行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点(diǎn)提前，前(qián)景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美(měi)国债(zhài)务(wù)上限提前触发会(huì)有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以及(jí)债(zhài)务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加(jiā)大，不排除金融风险以(yǐ)及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：美国中小银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节(jié)性(xìng)有关》

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