文|招商宏观张(zhāng)静(jìng)静(jìng)团队(duì)

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局(jú)发布4月全国(guó)规模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营(yíng)业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然(rán)处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润增速由正(zhèng)转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的(de)下探幅度(dù)之(zhī)深和(hé)持续时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其他(tā)多种因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高(gāo)严重制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据(jù)看：1）与去年同(tóng)期相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力(lì)依(yī)然(rán)较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气开采等其他(tā)行业的利润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材料(liào)加工业和装备制造(zào)业的利润增速出现明显分化，中游原(yuán)材料加(jiā)工业的利润增速均(jūn)为负，是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累，中游装备制造(zào)业利(lì)润增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)项。在价格水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游行(xíng)业内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业(yè)企业利(lì)润数据(jù)已表现出明显的探底爬(pá)坡(pō)信(xìn)号(hào)：一，营业(yè)利润(rùn)累计增速(sù)爬升的行(xíng)业进一(yī)步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按(àn)当月利润(rùn)增速(sù)计(jì)算，4月(yuè)份(fèn)表现较好的行(xíng)业主要有：汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制(zhì)造(zào)业 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电气机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的(de)生产和(hé)供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速由正(zhèng)转负(fù)的原因主要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续(xù)时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严(yán)重制约(yuē)工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个行业(yè)的营业(yè)利润累计增速出(chū)现回升，其他13个行(xíng)业的(de)营业利润(rùn)累计增速(sù)均出现回落，其中(zhōng)回落(luò)幅度(dù)较大(dà)的行业主要是(shì)农副(fù)食品加工、煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)和(hé)洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰(shì)等行业，回升(shēng)幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通用(yòng)设备制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增(zēng)长压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存(cún)货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工(gōng)业企业累计每百元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存货(huò)周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天(tiān)（环(huán)比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台(tái)商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份(fèn)制(zhì)企业利润累(lèi)计同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增(zēn美国总统奥巴马几岁g)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和(hé)股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中(zhōng)非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增(zēng)速(sù)依(yī)然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废(fèi)物(wù)资源综合利用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加(jiā)工业(yè)的利润增速均为(wèi)负，尽管与上个(gè)月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整体工业(yè)企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)。中游(yóu)装备制造业(yè)利润(rùn)增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。其中通用设备(bèi)制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气机械(xiè)及器材(cái)制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延(yán)续上个月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售(shòu)量的提升和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅由负转正，此外(wài)叠加(jiā)去年同期(qī)基数(shù)较(jiào)低，汽车制(zhì)造(zào)业当月利(lì)润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制(zhì)品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)加工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非(fēi)金属矿物(wù)制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机(jī)通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的利润增速(sù)反弹(dàn)乏(fá)力(lì)，文教工(gōng)美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业(yè)的利润跌(diē)幅继续扩大。往(wǎng)后看，价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求转好速度较(jiào)慢，这也意味着(zhe)下游行业(yè)的利润增速向上爬坡的(de)节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及(jí)纸(zhǐ)制(zhì)品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制造和(hé)印刷和记录媒(méi)介利润降幅放缓(huǎn)，但(dàn)持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制(zhì)品增(zēng)速由负(fù)转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持(chí)高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机(jī)械和设备修(xiū)理、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃气生产和供(gōng)应利(lì)润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理(lǐ)利润累计增(zēng)速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速(sù)收窄，但仍然(rán)保持(chí)高速(sù)增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅(fú)略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供(gōng)应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布(bù)的工业(yè)企业(yè)利(lì)润数(shù)据(jù)已表现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业(yè)有望美国总统奥巴马几岁(wàng)继(jì)续成为拉动工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天和其他运(yùn)输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及(jí)器材制造(zào)业(yè)、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正如(rú)我们在《今年工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言，当前(qián)正处(chù)于(yú)第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果(guǒ)按最近(jìn)两次(cì)探底历(lì)史来演绎(yì)的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速转正最早也(yě)需等到四季度。目(mù)前(qián)我国仍(réng)面临(lín)内需(xū)增(zēng)长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直(zhí)接(jiē)导致企业的产能利用率持(chí)续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居(jū)不下导致的内部压力，本(běn)轮(lún)工业(yè)企业利润增速(sù)反弹速度大(dà)概(gài)率较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上(shàng)内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利润增速明(míng)显回升——2023年(nián)4月(yuè)工(gōng)业企业利润(rùn)分(fēn)析》报告，报告(gào)作(zuò)者张静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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