公募基(jī)金交易结算模(mó)式再(zài)现创新突破！

　　继过(guò)往较(jiào)为常见的托(tuō)管人结算模(mó)式和券商结算模式之后，一种(zhǒng)创(chuàng)新模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月初成立的(de)博(bó)道盛(shèng)兴(xīng)一(yī)年持有期(qī)混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)三方合(hé)作推出。目前正在发行的易(yì)方达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的推出也吸(xī)引(yǐn)了(le)行业各(gè)方目光，据(jù)业内人士透露，除了(le)广发证券有落地的基(jī)金(jīn)产(chǎn)品之(zhī)外，其他券商、基金公司也在(zài)关注(zhù)研究这(zhè)一(yī)新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目(mù)前基金结算模(mó)式迎来(lái)新(xīn)时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的(de)调(diào)动(dòng)各方资源，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金(jīn)25年的历史长(zhǎng)河(hé)中，托(tuō)管人结算模式是(shì)最早出(chū)现也是最为成熟的基(jī)金结(jié)算模(mó)式。到了2017年，券商结算模式启动(dòng)试点，成(chéng)为基金公司撬动券商(shāng)资(zī)源(yuán)的有力(lì)抓(zhuā)手，之后由试点(diǎn)转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方(fāng)探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日(rì)成(chéng)立的博(bó)道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前(qián)正(zhèng)在发行的易方达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也(yě)将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分(fēn)别由(yóu)博道、易方达两家基金(jīn)公司与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合(hé)作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发(fā)证券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积极(jí)研究这一新(xīn)的业务。”一位(wèi)业内人(rén)士透露。

　　据博道基(jī)金介(jiè)绍(shào)，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基(jī)金参照QFII模式(shì)，通过证券(quàn)公(gōng)司(sī)进行交易(yì)申报(bào)，由托(tuō)管银行进(jìn)行结算，在这(zhè)种模式下，资金存(cún)放(fàng)在托管银行的托管账(zhàng)户，无须(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)到证券公司(sī)。这也成为类QFII模(mó)式(shì)的与一般券结(jié)模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品(pǐn)资金集(jí)中存放在托管(guǎn)银行，在(zài)券商开立的资金(jīn)账户(hù)无需实际上的银(yín)证转账存(cún)入资金(jīn)，每个交易日(rì)基(jī)金公司采用申报(bào)交易(yì)额(é)度(dù)，使用虚头寸(cùn)资金的方(fāng)式进行场内(nèi)交易，券商根据已申报的交易额(é)度每日滚(gǔn)动(dòng)计算(suàn)产品(pǐn)资金账户虚(xū)头寸资金余额，以实现对产品(pǐn)场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金(jīn)场内交易通过经纪券商完(wán)成，仍然保留了原(yuán)先券商交易结算模式的交(jiāo)易(yì)前端控制、验(yàn)资验券的优点，同时资金结(jié)算(suàn)由托管行完成(chéng)，解决了部(bù)分托(tuō)管行比较关注的托管资金归(guī)属(shǔ)保(bǎo)管问题(tí)，一定程度上调动了托管行(xíng)的积极性(xìng)。

　　在博时基(jī)金券商(shāng)业(yè)务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金与证券公司结(jié)算模式的选(xuǎn)择(zé)，更好地(dì)满足各方差异化的需求，也印证了(le)券(quàn)商财富(fù)管理(lǐ)转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多(duō)样的(de)结(jié)算(suàn)模式备(bèi)选(xuǎn)可以有助于降低(dī)运营(yíng)风险 、提(tí)升(shēng)效率，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)可以(yǐ)保(bǎo)证较好(hǎo)运(yùn)营效率带(dài)来的优质交易(yì)体验(yàn)的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业(yè)利(lì)益深度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机(jī)构为广大投资人提供更多的交易工具选(xuǎn)择(zé)。”他进(jìn)一(yī)步(bù)分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突(tū)破了(le)现行客户(hù)交易结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平(píng)安基金(jīn)总结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头寸指(zhǐ)令对接(jiē)，资金无需(xū)三方存管；二是交易交(jiāo)收分离(lí)：证券公司对(duì)产品场内交易进行前(qián)端验资(zī)验券；三是(shì)日终资金对(duì)账(zhàng)：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券(quàn)商渠(qú)道(dào)的商业模式创(chuàng)新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的交(jiāo)易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相比(bǐ)过(guò)往的(de)结算模式，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪些优劣势？也是投(tóu)资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日(rì)常(cháng)申购赎回都(dōu)通过券商完(wán)成。若(ruò)ETF采用类QFII模式(shì)，其(qí)投资端业务也是通过券商完成(chéng)，可以全方位的(de)跟券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是证券公(gōng)司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进行前端(duān)验资验券，可有效防(fáng)控(kòng)异常(cháng)交易和(hé)超买(mǎi)风险。”博道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公(gōng)募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行结算模式(shì)，有两方(fāng)面好处(chù)：一是，加强了(le)交易前端验资(zī)验券功能，优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的(de)创新，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利益，有利于券商(shāng)代买市占率的提(tí)升。博时(shí)基(jī)金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈(tán)了自(zì)己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是(shì)，无需银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升；二(èr)是，简化了开(kāi)户环节(jié)，免去(qù)了三(sān)方存管(guǎn)登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还(hái)有基(jī)金人士认为，对于基金管理人(rén)而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风险(xiǎn)控制两方面的需(xū)求，相？过(guò)往的(de)结算模式(shì)体现出了？定(dìng)优(yōu)势。相(xiāng)比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外(wài)资(zī)金(jīn)分布(bù)，效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所提升(shēng)，同时也简化(huà)了开户(hù)环节(jié)，免去了(le)三？存管登记确(què)认；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下加(jiā)强(qiáng)了交易前(qián)端验资验券功(gōng)能，可优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸(cùn)透(tòu)支(zhī)风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基(jī)金将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的主要(yào)优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中(zhōng)于(yú)原来(lái)的(de)证券公(gōng)司资金账户，仍然存放(fàng)在(zài)托(tuō)管行账户，实现的(de)方式(shì)是需要将(jiāng)托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通(tōng)，免去银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤，解决(jué)了(le)普通券(quàn)结(jié)模(mó)式下资金分散(sàn)管理，资金(jīn)划(huà)拨时间受银证转账(zhàng)时间范围限制的痛点(diǎn)。日常(cháng)投资运作过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银(yín)行间账户之间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商(shāng)结算模式，一定量减少(shǎo)了(le)证券资金账户开户与银证关(guān)联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于(yú)明确各(gè)方(fāng)职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易(yì)交(jiāo)收分离，证券公司前端(duān)验资验券可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险，托管人负责(zé)交收；日终(zhōng)资金对账实现证券公(gōng)司与托管人系统对(duì)接对(duì)账，可防范资(zī)金结算风(fēng)险。

　　平安(ān)基金同时也(yě)谈(tán)到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不足之(zhī)处：一方(fāng)面，类(lèi)似托管(guǎn)人结算模式，该模(mó)式(shì)与托管人结算模式一致，对投(tóu)资组合而言需按月计算(suàn)缴纳最(zuì)低结算(suàn)备付金(jīn)与保证(zhèng)机(jī)制(zhì)；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三(sān)方需(xū)每日确(què)立(lì)场内/外(wài)资金分配比例。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将(jiāng)增加日常投资运(yùn)营管(guǎn)理工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司(sī)跟随

　　实现基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共赢(yíng)

　　从(cóng)业内观(guān)察(chá)看(kàn)，不(bù)少基(jī)金公司对类QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也在筹(chóu)备(bèi)或启动相应(yīng)的合(hé)作。不过(guò)，参与这类(lèi)业务(wù)还涉及系统改造(zào)，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品的限制仍过渡句在文章中起什么作用，过渡句在文中起什么作用,有什么好处(réng)有待(dài)解决等问(wèn)题，初期或更多是头部(bù)基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公(gōng)司(sī)内部对这(zhè)一业(yè)务(wù)进(jìn)行(xíng)了探(tàn)讨，业(yè)务操作上的障碍(ài)并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定(dìng)吸(xī)引力，相比较托管(guǎn)行结算模式和券商(shāng)结算模(mó)式，这一(yī)模式可以同时激发银(yín)行、券商双方的销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段(duàn)阶段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时(shí)券(quàn)商业务部(bù)副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复(fù)杂(zá)型公募(mù)产品的限制仍有待解(jiě)决，成为主(zhǔ)流结算模式仍(réng)不(bù)具备(bèi)条件。展望未(wèi)来，预计相关金融机构对该(gāi)模式会保持高度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安(ān)基金相关人士更有信(xìn)心，认为这是(shì)一个(gè)基金、券商、银行三方共赢(yíng)的模(mó)式，有望成为新的(de)行业发展趋势。对管(guǎn)理人(rén)而言，类QFII结算(suàn)模式(shì)较(jiào)传统券结模式、托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式均有(yǒu)比(bǐ)较优势；对(duì)托管人而言，产品资金全(quán)额(é)留存(cún)在托管(guǎn)账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公(gōng)司提(tí)高服务(wù)机构客(kè)户的能力，也(yě)加强(qiáng)了(le)公司品牌(pái)影响力(lì)。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司开启(qǐ)类QFII结算模式(shì)，也(yě)涉(shè)及不少系统(tǒng)改造，尤其是托(tuō)管行和券商过渡句在文章中起什么作用，过渡句在文中起什么作用,有什么好处。博(bó)道基金就表示(shì)，对基(jī)金(jīn)公司来说，总(zǒng)体保留沿用券商(shāng)结算模式下的场(chǎng)内交易前端验资验券(quàn)相(xiāng)关流程(chéng)和业务系(xì)统，个别如清(qīng)算模块涉及一(yī)些小改动(dòng)。但券商和托管(guǎn)行(xíng)的系(xì)统改动较大，如(rú)在系统(tǒng)直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清(qīng)算等多个环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经(jīng)实现的模式(shì)来看(kàn)，主要是广(guǎng)发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行、基金公司三方参与。而记者从(cóng)业(yè)内了解到，也有(yǒu)一些(xiē)银行、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单(dān)一模式走向三类(lèi)模(mó)式

　　基金行业发(fā)展25年(nián)以来(lái)，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的时(shí)代。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞生(shēng)起，采取的(de)就(jiù)是银行托管(guǎn)人结算模式(shì)，到目(mù)前已25年了，仍然是目前公募(mù)基金结算的主流模式。这一模式是(shì)，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为特(tè)殊结算参(cān)与人与中国(guó)结算进行资金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式(shì)在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳(wěn)、结算效率改善及券商财富管理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根(gēn)据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根(gēn)据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量(liàng)与(yǔ)规(guī)模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基(jī)金(jīn)结算模式也(yě)正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就表示，券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每种结算(suàn)模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结(jié)模(mó)式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的(de)创新发展(zhǎn)，伴(bàn)随着权(quán)益市场行情(qíng)修复及券商财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类型上，券结模式将有(yǒu)较大发(fā)展(zhǎn)空间。”上述(shù)平安基金相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好(hǎo)券结模式(shì)的发展。据一位业(yè)内人士表示(shì)，现阶(jiē)段券商(shāng)结算模(mó)式(shì)在中小基金公司中(zhōng)更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获(huò)得银行渠道的营销支持难度(dù)较大，券结(jié)模式能有(yǒu)效推动券商和基金公(gōng)司的合(hé)作关系(xì)，有助于(yú)中小基金新产品开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结模(mó)式保有量会更(gèng)稳定一些，对(duì)于托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前是(shì)小公司为主，现(xiàn)在也有一些大公司(sī)陆续开始试水，以后(hòu)会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经从(cóng)“拼(pīn)数(shù)量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发(fā)展(zhǎn)的边际制过渡句在文章中起什么作用，过渡句在文中起什么作用,有什么好处约因素，也(yě)从“投(tóu)入成本较大、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策(cè)略与市(shì)场环(huán)境及需(xū)求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客(kè)户体验的(de)舒适度(dù)、销售(shòu)服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商(shāng)结算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品(pǐn)与券商(shāng)渠(qú)道(dào)的中长期(qī)利益(yì)深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局(jú)会发生分(fēn)化，回归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供(gōng)“好产(chǎn)品、好服务”的基(jī)金公司(sī)和证券公司会受益(yì)于(yú)这(zhè)一发(fā)展(zhǎn)变化(huà)。

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