文：天(tiān)风宏观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个(gè)月同比多(duō)增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部(bù)门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试(shì)回(huí)答(dá)两个(gè)问题。一(yī)是4月居民存款同比多减是不是超额(é)储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存(cún)款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一(yī)般影(yǐng)响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收入(rù)、消费支出、金融资产相(xiāng)关收(shōu)支和(hé)房地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金(jīn)融(róng)资(zī)产赎回、购房减少(shǎo)会推(tuī)动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会(huì)带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿是居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑(huá)幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理(lǐ)财(cái)存(cún)款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度(dù)居民人均可支(zhī)配(pèi)收入(rù)同比增长525元(yuán)，理财存续规模(mó)相比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消(xiāo)费(fèi)和购房(fáng)行为修复，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)345元（低于收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大(dà)，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核(hé)心(xīn)的不同在于理(lǐ)财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑(huá)可能的原因(yīn)一是居民存款理财化(huà)；二是提前还(hái)贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月(yuè)对存(cún)款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回(huí)流理财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产(chǎn)是理(lǐ)财风险降低、收(shōu)益回(huí)升和存款利(lì)率下滑共(gòng)同作用的结(jié)果。受益(yì)于债(zhài)券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净(jìng)率从2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存(cún)款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的(de)吸引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理财对居民(mín)的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进一步回(huí)落，居民还(hái)在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的(de)又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一(yī)是因为首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率(lǜ)还(hái)在下降，居民(mín)提前还贷(dài)以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多地继续降低(dī)首套(tào)房(fáng)利(lì)率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城(chéng)首套主流房(fáng)贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推(tuī)动(dòng)提(tí)前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理财(cái)市场好转，此前(qián)因(yīn)居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下(xià)来的超额储蓄(xù)已经开始(shǐ)部分回(huí)流理财(cái)市(shì)场了，且5月初(chū)这(zhè)一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继(jì)续(xù)成为超(chāo)额(é)存款的主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消费水平未见明(míng)显改(gǎi)善或部分表(biǎo)明当下居民消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持(chí)有分(fēn)化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放(fàng)，房地(dì)产销(xiāo)售目前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地产短期或(huò)不会成为超储的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存(cún)在明(míng)显利(lì)差，居(jū)民(mín)提前还贷(dài)行为或将(jiāng)延续(xù)。从这个(gè)角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因为少买房(fáng)、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的(de)背景下(xià)或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使(shǐ)用金融机构住(zhù)户(hù)存(cún)款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押(yā)贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额(é)在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销售变动超(chāo)预期，超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放(fàng)弱于预期(qī)，理财(cái)市场波动加大

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